POPULÆRE INDLÆG

Inden du læser denne analyse, skal du huske at læse vores disclaimer. Vi ejer selv aktier i Cboe Global Markets ved udgivelsen af denne analyse.

En defensiv aktie?

Cboe Global Markets er en børsoperatør, der tilbyder sine medlemmer en handelsplads til at handle med forskellige finansielle aktiver såsom aktier, valuta, digitale aktiver samt derivater og optioner på disse værdipapirer. Grundlagt i 1973, blev Cboe tidligere kendt som Chicago Board Options Exchange (deraf forkortelsen), og var den første børs, der tillod investorer at bruge børsnoterede optioner. Med tiden udvidede den antallet af værdipapirer, den tillod optionshandel på, og lancerede også sin egen futuresbørs. Kort efter opkøbte den flere virksomheder og udvidede sin tilstedeværelse til at blive den tredjestørste børs i USA. I dag kontrollerer den en tredjedel af markedet for børsnoterede optioner som den største optionsbørs i USA og den største børs i Europa.

Vi kan betragte CBOE ud fra de seks forskellige segmenter, det opererer i: Optioner, nordamerikanske aktier, europæiske og Asien-Stillehav aktier, futures, global valuta og digitale aktiver. Du har nok hørt om VIX-indekset, som er Cboes volatilitetsindeks. Simpelt sagt, så tjener Cboe penge på hver transaktion, der foretages. De er platformen, der gør det muligt for investorer at handle med forskellige typer af værdipapirer, og det er også en af deres største ”moats” som dette vigtige mellemled. Institutioner er tilsluttet deres platform, og der er meget store omkostninger for kunderne forbundet med at skifte. Uden Cboe er det svært at være med på markedet og hoppe med på de forskellige investeringsmuligheder, hvorfor mange har brug for Cboe.

Et andet vigtigt punkt er, at man ikke bare sådan lige får de nødvendige godkendelser og bygger sådan en platform, som den Cboe har. Det er utroligt svært og restriktivt for nye virksomheder at komme ind på samme marked. Endnu en stærk ”moat”.

En af de største faktorer, der beskytter Cboes konkurrenceposition, er en aftale mellem virksomheden og S&P Global (SPGI), som gav Cboe eksklusiv adgang til at tilbyde børsnoterede optioner på S&P-produkter (S&P 500 Index, S&P 100 Index, S&P 500 ESG Index og S&P Select Sector Indices) i de næste mange år frem til 31. december 2033. Cboe har også lignende aftaler med MSCI og FTSE Russell, der gælder henholdsvis til 1. april 2030 og 31. december 2031. Det giver i vores optik Cboe en fordel i forhold til konkurrenterne som en af de eneste udbydere af S&P-optioner, bortset fra deres konkurrent CME Group (CME). Konkurrencefordelen er desuden beskyttet af langsigtede kontrakter. Kontrakter der kan generere høje marginindtægter de næste mange år. Vi kan kalde det en kortsigtet ”moat”, fordi aftalerne har en slutdato, men kan fornyes.

Udfordringen med Cboe som investering er, at det for mange er en ret kompleks virksomhed. Ofte vil vi foretrække at investere i virksomheder, der har mere simple forretningsmodeller. Hvis man nu alligevel skal formulere noget simpelt om Cboe som en investeringsidé, så er det, at Cboe er anticyklisk, og at Cboe tjener flere penge, når markederne er nervøse. Og selvom markedet ikke er nervøst, så har de stabile pengestrømme. Med andre ord, så tjener de flere penge, jo flere transaktioner, der foretages. Hvis alle skal sælge deres investeringer i dårlige tider, så tjener Cboe også penge på det. Derfor er det en god aktie at have i porteføljen, når markedet ikke kan finde hoved og hale i, om de skal gå til højre eller venstre. Ligegyldigt hvordan markedet har det, så tjener Cboe naturligvis penge. Det er dog oftest, når markedet er volatilt, at investorerne selv investerer direkte i Cboe, fordi det er et tryggere sted at være i de tider. Det er mere forudsigeligt for investorerne. Det er ikke fordi, at Cboes forretning står stille, når det går godt på markederne, men nok nærmere det faktum, at investorerne finder andre steder at investere, hvor vækstudsigterne er stærkere.

Vi investerede selv i Cboe i det tidlige forår 2024 på baggrund af, at markedet var kørt højt op og begyndte at vise nervøse tegn. Cboe var en af de aktier, vi begyndte at købe for at have lidt at stå imod med, hvis markederne gik bananas. Det gjorde de som bekendt, hvorfor vi også er oppe 22 procent her kort tid efter vores investering.

Til gengæld får du ikke lov at investere i Cboe særlig billigt, som det ser ud lige nu. Ligesom diverse analytikere, der dækker aktien siger, er den prissat højt. Det samme mener vi. Ja, vi mener faktisk, den er prissat endnu højere end analytikernes estimater. P/E er desuden på 29, hvilket heller ikke er lavt. Samtidig handler den i all time high. En investering i Cboe er i vores optik en investering i noget at falde tilbage på, når markedet er volatilt. Da markederne gik agurk i starten af august og faldt til bunds, gik Cboe den modsatte vej. Vi ser et langsigtet potentiale i Cboe. I perioder kan det være en kedelig aktie, som sagtens kan falde tilbage, men siden sin børsnotering i 2010 er den oppe med 585 procent, hvilket slet ikke er så tosset. Vi ser også, at investering bliver mere og mere populært og tilgængeligt, hvilket vi mener, må styrke Cboes case fremadrettet.

Søg på hjemmesiden