UnitedHealth Group – billig sundhedsgigant med udfordringer

UnitedHealth Group er verdens største private sundhedsselskab og en dominerende aktør i det amerikanske marked for sundhedsforsikringer gennem UnitedHealthcare og sundhedsservices via Optum. Normalt kendetegnes selskabet af stabil vækst, høje marginer og en stærk evne til at forrente kapitalen. Alligevel er 2025 blevet et år præget af en markant nedgang i indtjeningen, som har trykket aktiekursenAktiekursen er et andet ord for prisen på en enkelt aktie i en given, børsnoteret virksomhed. More ned på niveauer, der gør værdifastsættelsen usædvanligt lav.

Vi ville gerne have skrevet “[…] med midlertidige udfordringer i overskriften”, men vi kan i sagens natur ikke spå om, hvorvidt udfordringerne er midlertidige eller vedvarende. Og det er lige netop det, der vil være UnitedHealths største kurstricker.

Indtjeningsfald og baggrunden herfor

Forventningen til 2025 er, at den justerede indtjening per aktie lander på mindst 16 dollar mod knap 30 dollar året før. Samtidig ventes driftsindtjeningen (EBIT) at falde fra omkring 32 milliarder dollar i 2024 til godt 22 milliarder dollar i 2025 – et fald på over 30 procent. Baggrunden er flere forhold. De medicinske omkostninger i Medicare Advantage-programmet er steget betydeligt, mens de præmier, UnitedHealth modtager, ikke er blevet justeret tilstrækkeligt. Dermed presses marginerne i kernen af selskabets forretning. Hertil kommer følgeomkostninger fra cyberangrebet på datterselskabet Change Healthcare samt en ledelseskrise efter, at en direktør blev dræbt i en privat hændelse. Samlet har disse faktorer givet et sjældent tilbageslag i en ellers meget veldrevet koncern.

Hvad nøgletallene fortæller

Ser man på de seneste års udvikling i rentabiliteten, springer det i øjnene, at både afkastAfkast er et andet ord for din økonomiske gevinst. Dit afkast er altså, hvor meget din investering er steget eller faldet. More på egenkapital og investeret kapital ligger højt. ROE har typisk ligget over 25 procent, hvilket understøtter fortællingen om en virksomhed, der historisk har skabt meget værdi for sine ejere. Men i 2025 falder tallene mærkbart, da marginerne er under pres. Operating margin er reduceret fra stabile 7-8 procent til omkring 4,6 procent, mens netmarginen er nede på blot 3 procent. Samtidig er combined ratio i forsikringsforretningen steget over 106, hvilket viser, at udgifterne overstiger præmieindtægterne – et niveau, der ikke er holdbart på sigt.

På værdiansættelsessiden ser billedet dog markant anderledes ud. P/E er faldet til omkring 13, et niveau man sjældent ser for et selskab med UnitedHealths markedsposition. Price-to-sales er blot 0,65, og price-to-cashflow under 10. Markedet har altså allerede indpriset, at 2025 bliver et svagt år, hvilket kan åbne for en attraktiv re-rating, hvis ledelsen formår at genoprette væksten i 2026 som lovet.

Strategiske styrker og svagheder

Strategisk står UnitedHealth stærkt. Selskabet er USA’s største på Medicare Advantage og har via Optum opbygget en vertikalt integreret model, som rækker ind i både sundhedsydelser, IT og apoteksydelser. Det giver skala, datakraft og en bred indtægtsbase, som konkurrenterne har svært ved at matche. Samtidig er sundhedsomkostninger og forsikringssystemer et område med høj adgangsbarriere, hvilket gør det vanskeligt for nye aktører at udfordre selskabet.

Udfordringen ligger i regulering og omkostningspres. Når de medicinske udgifter stiger hurtigere end præmierne, er det myndighederne, der skal justere rammerne, og det tager tid.

Konkurrencen på Medicare Advantage er samtidig hårdere end nogensinde, og UnitedHealth risikerer at miste markedsandele, hvis prissætningen hæves for hurtigt. På kort sigt er usikkerheden derfor reel, men på længere sigt taler selskabets størrelse og strukturelle position for, at marginerne kan normaliseres.

Aktionærvenlig kapitalallokering

En væsentlig grund til, at mange investorer historisk har holdt fast i UnitedHealth, er selskabets evne til at belønne aktionærerne. Udbyttet er blevet hævet hvert år i mere end et årti og ligger nu på et direkte afkastAfkast er et andet ord for din økonomiske gevinst. Dit afkast er altså, hvor meget din investering er steget eller faldet. More omkring 1,5–1,7 procent. Det lyder beskedent, men vækstraten i udbyttet har været tocifret, hvilket på sigt giver stor effekt. Hertil kommer massive aktietilbagekøbAktietilbagekøb betyder, at et selskab bruger penge på at købe nogle af sine egne aktier tilbage. Det er ofte et positivt tegn, fordi det sænker antallet af tilgængelige aktier i markedet, hvilket betyder, at selskabets værdi fordeles på færre aktier. Det får aktiekursen til at stige. Virksomhederne bruger noget af sit overskud til at købe aktierne tilbage. Virksomheden kan enten lægge aktierne på "lager" eller "destruere" dem, så de rent juridisk forsvinder. Oftest er formålet at destrurere dem, da det er den manøvre, som får de tilbageværende aktier til at stige.  More, som løbende reducerer antallet af udestående aktier – fra omkring 960 millioner til 905 millioner på få år. Selskabet har allerede meldt ud, at tilbagekøbene fortsætter, selv i et svagt år som 2025, og at udbyttet ikke er i fare. Det signalerer finansiel styrke og en ledelse, der ønsker at opretholde investorernes tillid.

Perspektiv for investorer

UnitedHealth Group står i 2025 midt i en perfekt storm af stigende omkostninger, reguleringspres og ledelsesmæssig uro. Det har slået hårdt igennem på indtjeningen og kursudviklingen. Samtidig betyder det, at aktien handles til de laveste multipler i mange år, på trods af at selskabet fortsat har stærke markedspositioner, høj historisk rentabilitet og et aktionærvenligt udbytte- og tilbagekøbsprogram.

Spørgsmålet for investorer er, hvorvidt 2025 er et enlig udfald i en ellers solid væksthistorie, eller om problemerne vil strække sig ind i de kommende år. Lykkes det ledelsen at genskabe marginerne i 2026, kan kursen hurtigt normaliseres, og dagens niveau kan vise sig at være en sjælden købschance i en global sundhedsgigant.

Vores kursmål for UnitedHealth

I følge Tradingview vurderer 22 analytikere i gennemsnit, at aktien er værdisat mere eller mindre perfekt lige nu. Den mest optimistiske analytiker ser et potentiale for kurs 440 USD inden for de næste tolv måneder, mens den mest pessimistiske analytiker ser kursen bevæge sig mod 198 USD inden for de næste tolv måneder. Lige nu koster en aktie i UnitedHealth ca. 306 USD.

Vi har også selv regnet lidt på tallene med vores egen (og fuldstændig subjektive) model. Den peger på, at aktiens sande værdi er ca. 347 USD, svarende til en forskel på +13,4 procent.

Vi har aktien på vores udskiftningsbænk, men lige nu er der for mange usikkerheder til, at vi tør slå til. Samtidig vil vi først overveje at købe, når vi vurderer, at der potentielt kan være mere at komme efter, end hvad vi kan regne os frem til på nuværende tidspunkt.

På den lange bane ser vi dog den nuværende pris som en sjælden og god indgangsvinkel til at blive investeret i en sundhedsmastodont. Specielt hvis vi tager i betragtning, at sundhedsaktier generelt har oplevet lidt modvind den seneste tid, kan der været noget at komme efter. Hvis vi vurderer, at andre aktier i vores porteføljeEn portefølje er ikke så meget andet end et ord for din samlede gruppe af investeringer. Hvis du ejer 15 forskellige aktier og en ETF, så består din portefølje af 15 forskellige aktier og en ETF. More skal ud, kan det derfor godt blive til fordel for aktier i en virksomhed som UnitedHealth Group.

Du kan læse flere analyser på vores analyseside. Husk også at læse vores disclaimer/ansvarsfraskrivelse.

Hvis du ikke ønsker at investere i enkeltaktier, kan du enten besøge vores side om ETF’er eller side om investeringsforeninger.

Udgivet: 25/08/2025 – Senest opdateret: 13/09/2025

 

VIGTIG LÆSNING: ANSVARSFRASKRIVELSE/DISCLAIMER

Det er vigtigt, at du læser vores ansvarsfraskrivelse (disclaimer), som du finder i footeren eller via dette link. ALT indhold på aktietip.dk skal læses som inspiration og ikke som anbefalinger. Hvis skribenten selv er investeret i nogle af de nævnte investeringsprodukter i et indlæg, vil det fremgå af teksten i indlægget. Aktietip.dk og/eller skribenter af indlæg på aktietip.dk kan ikke drages til ansvar for dine investeringsbeslutninger. Det er derfor vigtigt, at du foretager dine egne, grundige analyser, inden du vælger at investere, eller at du søger professionel rådgivning. Aktietip.dk er slet ikke i en position, hvor vi kan rådgive dig om investering, eftersom vi hverken har rådgiverlicens eller kender til din investeringsstrategi.