On Holding – En vækstmaskine på udsalg?

On Holding (ONON) har de seneste år været en af de mest omtalte vækstaktier. Men efter en top i januar 2025 på over 60,15 USD, er kursen faldet markant. For en ny investor kan det virke skræmmende, men kigger man på tallene, ligner det snarere en sund korrektion efter en periode med ekstrem hype.

Her får du det fulde overblik over On-casen.

Fra ekstrem hype til “tilbudspris”

For at forstå kursfaldet skal vi kigge på, hvad investorerne har betalt for aktien tidligere. P/E-tallet fortæller, hvor mange kroner man betaler for hver krone, selskabet tjener:

Hype-perioden (2022-2025): Her havde On en gennemsnitlig P/E på 76,6. Det toppede i 2023 på svimlende 90,8. Det er et udtryk for en næsten religiøs tro på aktien, hvor alt skulle være perfekt.
Nu: Ifølge Marketscreener er P/E faldet til 25,7. Kigger vi ind i 2027 (Forward P/E), er den helt nede på 19,9.

Konklusion: Investorerne betaler nu en langt lavere pris for den samme vækst. 23 analytikere vurderer i gennemsnit, at aktien skal koste 58,88 USD – det svarer til en stigning på ca. 57% fra det nuværende niveau.

Hvorfor falder overskuddet, når salget stiger?

Det kan virke mærkeligt, at On’s nettoindtjening faldt med 16% sidste år, når deres omsætning er steget med hele 68% fra 2023-2025. For at forstå det, skal man kende forskellen på EBITDA og Nettoindtjening:

EBITDA (Den rene drift): Forestil dig en pølsevogn. EBITDA er de penge, der er i kassen, når pølser og brød er betalt. For On er dette tal steget markant, hvilket viser, at selve “maskinen” kører fantastisk.
Nettoindtjening (Bundlinjen): Dette er det beløb, der er tilbage, når ALT er betalt – også renter til banken, skat, valutaudsving og afskrivninger på nye butikker.

Hvorfor knækkede bundlinjen for On? Det skyldes primært makromodvind, ikke interne problemer:

Valutasmæk: On afregner i schweizerfranc, men sælger i dollars. En stærk schweizerfranc har “ædt” en stor del af overskuddet, når pengene skulle regnes om.
Investering i fremtiden: Marketingudgifterne er steget med 92% (bl.a. grundet Zendaya-samarbejdet). Det koster på bundlinjen her og nu, men det bygger et stærkere brand på sigt.

On mod resten af verden: En klasse for sig

Mens mange af de gamle giganter i branchen kæmper, viser On en skræmmende styrke:

Omsætningsvækst: Over de sidste tre år er On vokset med ca. 29%. Konkurrenterne er i gennemsnit faldet med -13% (ifølge Stockrover).
Margin-leder: On tjener mere pr. solgt produkt end deres konkurrenter. Det skyldes især deres succes med DTC (Direct-to-Consumer). Salget i deres egne butikker og webshop voksede med knap 40% sidste år. Når de sælger direkte til dig, skal de ikke dele overskuddet med en skoforretning.

Lager-disciplin: Ingen sko i nakken

Når skomærker har problemer, ser man dem ofte holde kæmpe udsalg (som f.eks. Nike har måttet gøre). Det gør On ikke. Deres lager voksede kun med 14%, mens salget steg 30%. Det betyder, at deres lagre er små og effektive, hvilket gør, at de kan tage fuld pris for deres varer. Det ses på bruttomarginen, som er på imponerende 62,8%.

Risici: Husk de stærke mavemuskler

On er en såkaldt “High Beta”-aktie. Det betyder, at den svinger mere end markedet:

Den er faldet knap 5% mere end sin industri i de sure perioder.
Til gengæld stiger den typisk 3% mere end konkurrenterne, når markedet er positivt.
Told og politik: Som et globalt selskab er de sårbare over for nye toldmure, især i USA.

Den samlede vurdering

On Holding er i gang med at transformere sig fra et niche-løbebrand til et globalt livsstilsbrand. Selvom ROE og ROIC (afkastAfkast er et andet ord for din økonomiske gevinst. Dit afkast er altså, hvor meget din investering er steget eller faldet. More på kapitalen) lige nu halter lidt efter de mest modne konkurrenter, skyldes det udelukkende de massive investeringer i nye butikker og markedsføring.

For den nye investor er On en mulighed for at købe sig ind i en markedsleder, der tager markedsandele hver eneste dag, til en prissætning der er mere “nede på jorden” end i mange år.

Udgivet: 20/04/2026 – Senest opdateret: 20/04/2026

VIGTIG LÆSNING: ANSVARSFRASKRIVELSE/DISCLAIMER

Det er vigtigt, at du læser vores ansvarsfraskrivelse (disclaimer), som du finder i footeren eller via dette link. ALT indhold på aktietip.dk skal læses som inspiration og ikke som anbefalinger. Hvis skribenten selv er investeret i nogle af de nævnte investeringsprodukter i et indlæg, vil det fremgå af teksten i indlægget. Aktietip.dk og/eller skribenter af indlæg på aktietip.dk kan ikke drages til ansvar for dine investeringsbeslutninger. Det er derfor vigtigt, at du foretager dine egne, grundige analyser, inden du vælger at investere, eller at du søger professionel rådgivning. Aktietip.dk er slet ikke i en position, hvor vi kan rådgive dig om investering, eftersom vi hverken har rådgiverlicens eller kender til din investeringsstrategi.