POPULÆRE INDLÆG

Er Qualcomm pengene værd?

Husk at læse vores disclaimer. Alt i denne artikel skal læses som inspiration. Skribenten har selv købt aktier i Qualcomm samme uge som udgivelsen af denne analyse. 

Aktieanalyse af Qualcomm

Qualcomm udvikler og kommercialiserer grundlæggende teknologier og produkter, der bruges i mobile enheder og andre trådløse produkter.  Det er specielt inden for 3G, 4G og 5G-teknologi, at Qualcomm er på hjemmebane og har sit fokus. Virksomheden er inden for semiconductor-industrien en såkaldt ”fabless” og design-virksomhed ligesom Nvidia, Marvell Technology, MediaTek, Broadcom og AMD. Det betyder, at de designer halvledere, men ikke fremstiller dem. Det gør andre virksomheder for dem såsom TSMC, SMIC, UMC, Global Foundries og Samsung. Qualcomms QCT-forretningssegment designer og leverer software og andre teknologier, der bruges i smartphones og andre enheder, herunder tablets, spilleenheder, bærbare computere, routere, datakort samt forbrugerelektronik og underholdningssystemer til køretøjer.

QCT er inden for Qualcomms ”CDMA Technologies”, der står for næsten 85% af deres omsætning. Derfor konkurrerer Qualcomm også direkte med store navne som Apple, Huawei, HTC, Nokia og Samsung inden for mobiltelefonsteknologi. Samsung er også en direkte konkurrent inden for semiconductor-markedet ligesom MediaTek. Sidst men ikke mindst, så er AMD, Intel og Nvidia også direkte konkurrenter qua Qualcomms involvering i at lave chipsæt til elektroniske enheder og periferiudstyr (PC-indmad). Selvom der er mange direkte og indirekte konkurrenter i det enorme spindelvæv af semiconductorvirksomheder (halvledervirksomheder), så vurderes MediaTek at være Qualcomms absolut største konkurrent. Broadcom er også en tæt konkurrent qua alle tre selskabers fokus på ”wireless”-segmentet. Mere om det længere nede.

Nøgletal

Qualcomm handler med en P/E på 20,96 og deres seneste YoY-salg lød på +11,1%. ROE og ROIC ligger på nogle pæne niveauer på henholdsvis 37% og 21% for finansåret 2023 med udsigt til en stigning for finansåret 2024. ROE er faldet tilbage de sidste fem år, mens ROIC er tæt på at være tilbage på samme niveau som for fem år siden. Qualcomm får med andre ord noget ud af den investerede kapital.

Bruttofortjenesten ligger højt på 55,70% for 2023 og stabilt i samme niveauer siden 2017. I samme periode er nettomargin steget med næsten 10% fra ca. 11% til lidt over 20%. Selvom det er pæne tal, der viser, at Qualcomm er i stand til at tjene penge og effektivisere forretningen, så er det meget godt på linje med den industri, som Qualcomm befinder sig i. Med andre ord intet bemærkelsesværdigt, men heller ikke nået, der får Qualcomm til at falde helt igennem.

Konkurrenter

Qualcomm-aktien er oppe med knap 19% i indeværende år. Det sidste år er de oppe knap 50%, mens stigningen de sidste fem år lyder på knap 113%. I følge TradingView har 39 analytikere en dækning på aktien, som de i gennemsnit vurderer til, at skulle stige med næsten 32%. Vores egen beskedne hovedregning ser en sand værdi, der er små 12 procent over Qualcomms nuværende kurs. Aktiens seneste top var d. 18. juni 2024, hvorfra den er faldet 27% frem til i dag. Tilbage i 2019 var Qualcomm faktisk mere værd end Nvidia, og de er også blevet overhalet af taiwanske MediaTek på flere områder, hvis forretning er meget lig Qualcomms. MediaTek har eftersigende taget på Qualcomm, når det kommer til 5G-markedet pga. en øget tilgængelighed af billigere mobiltelefoner med 5G, som er et segment, MediaTek dominerer. Qualcomms Snapdragon-produkt dominerer til gengæld mellemsgementet, mens Apple dominerer premiumsegmentet. Nogle analytikere forudser, at MediaTek står til at drage størst fordel, fordi 5G-teknologi bliver mere overkommelig og integreret i billigere smartphones, som der kun kommer mange flere af. Til gengæld ser Qualcomms Snapdragon-produkt ud til at være førstevalg blandt smartphone-OEM’er, der ønsker de bedste AI-egenskaber i deres enheder. Qualcomms største kunder tæller Apple og Samsung. Derfor er Qualcomm-aktien også ret afhængig af, hvordan deres salg af mobiltelefoner klarer sig. Samsung er til gengæld også begyndt at bruge MediaTek til nogle af deres enheder, og spiller derfor på flere heste. Xiaomi er en anden stor kunde hos MediaTek.

Broadcom er en anden konkurrent inden for det trådløse chipdesign-segment. Meta og Google er blandt Broadcoms største kunder inden for dette område. Apple er også kunde inden for de dele, der gør det muligt for mobile enheder at modtage og sende signaler.

21. oktober 2024 forventes Qualcomm at annoncere deres Snapdragon 8 Gen 4 til deres årlige Snapdragon Summit. Copilot+ PC’er, som Microsoft har udviklet, vil benytte Qualcomms Snapdragon. Enkelte rygter går på, at MediaTeks og Qualcomms bedste produkter har samme ydeevne, men at Qualcomms Snapdragon vurderes at bruge halvt så meget energi som MediaTeks produkter, hvilket vil spare kundernes produkter for at skulle bruge en hel del strøm.

I regnskabsåret 2023 faldt Qualcomms omsætning med 19% på grund af afslutningen af 5G-opgraderingscyklussen og makromodvind, der dæmpede salget især i Kina, som deres forretning på nuværende er yderst afhængig af (62% af omsætning ifølge TradingView). Derudover pga. en fortsat kamp mod MediaTek på lav- og mellemmarkedet. Salget af industrielle loT-chips faldt også, fordi virksomheder holdt igen på deres udgifter. Tocifret vækst i salget af bilchips formåede ikke at opveje dette pres.

Kunder

Samsung er lidt af en joker for Qualcomm. For det første designer Samsung også deres egen chip, Exynos. For det andet har Samsung besluttet at bruge MediaTeks Dimensity-chip, ligesom de stadig bruger Qualcomms Snapdragon. Så Samsung, der er en af Qualcomms største kunder, bruger forskellige chips til forskellige produkter. For Samsungs vedkommende er det jo et træk, der gør dem mindre afhængige af Qualcomm. Og det øger i bedste fald Samsungs forhandlingsevne over for Qualcomm. Samarbejdet med Qualcomm går begge veje, kan man sige. Foruden at designe chips, så fremstiller Samsung nemlig også selv deres egne chips, og her leverer Samsung naturligvis til Qualcomm.

En anden stor kunde hos Qualcomm er Apple, som Qualcomm blandt andet leverer 5G-produkter til. Apple har længe haft gang i et projekt, der skal gøre det muligt for dem selv at producere denne vigtige infrastruktur, men det projekt har oplevet en del tilbageslag, som også betyder, at kontrakten med Qualcomm, som gik frem til 2026, er blevet forlænget til 2027. Det er blandt andet ydeevne og overophedning, der har været blandt nogle af de nævneværdige problemer med Apples projekt.

Risico

Nu burde en af de mest nævneværdige risici ved at investere i Qualcomm være understreget. Nemlig at to af deres største kunder, Samsung og Apple, i langt højere grad forsøger at gøre sig uafhængige af Qualcomms teknologi. Det betyder naturligvis, at værdien hos Qualcomm ligger i deres fortsatte evne til at innovere og optimere deres nuværende produkter på en måde, hvor andre ikke kan følge med.

Og hvad med Nvidia? Hører de ikke til et sted i denne ligning? Jo, det kan man sige, men Nvidia har tidligere prøvet at styrke deres forretning inden for mobile enheder med deres Tegra-serie, dog uden den store succes. I dag er Nvidia mere fokuseret på andre ting såsom deres chips, systemer og software inden for AI. Groft sagt blev Nvidia dominerende ved at fokusere på at skabe kraftfulde GPU’er (grafikprocessorer), der oprindeligt var designet til gaming, men senere opnåede stor succes inden for AI og databehandling. Så selvom Qualcomm dengang trak det længste strå, når det kommer til udvikling af chips og teknologi til mobiltelefoner og især trådløs kommunikation som 5G, så kan det ikke udelukkes, at andre spillere som Nvidia kommer ind på det marked og giver Qualcomm kamp til stregen.

Fordelen for Qualcomm er til gengæld, at de har en hel del patenter på vigtig teknologi, som gør, at mange producenter skal bruge deres løsninger. Det giver dem ret så stabile licensbetalinger. De har også selv udtalt sig begrænset om nervøsiteten ift., at Apple vil være selvkørende (det skal Qualcomm naturligvis sige), fordi de ikke mener, at Apple nogensinde vil kunne undvære at gøre brug af Qualcomms patenter.

Så 5G-teknologi og mobilchipmarkedet er blandt Qualcomms nuværende styrker. Men de kan også ende med at drage fordel af et vækstområde som IoT (Internet of Things), der refererer til et netværk af fysiske enheder såsom sensorer, apparater, biler og andre elektroniske produkter, der er forbundet til internettet og kan kommunikere med hinanden. Qualcomm er også stærke inden for et vækstområde som ”automotive”, hvor de leverer avancerede chips og løsninger, der driver bilens infotainment-systemer, telematik, og avancerede førerassistentsystemer. Deres Snapdragon Digital Chassis-platform giver bilproducenter mulighed for at integrere cloud-forbindelser, kunstig intelligens og avanceret databehandling i køretøjer, hvilket understøtter udviklingen af selvkørende biler og smart-køretøjer. Qualcomms YoY-vækst i Q2 inden for automotive-segmentet steg med 35 procent. For IoT-segmentet har Qualcomm tidligere sagt, at de har opnået et gennembrud med sin QCC730 Wi-Fi-løsning, der kan opnå op til 88% lavere strømforbrug end sine forgængere. Dette system gør det muligt for enheder at fungere længere på batteristrøm i IoT-forbindelse, hvilket udvider anvendeligheden og effektiviteten i forskellige applikationer. Ideelt set betyder det en lang række fordele såsom understøttelse af avancerede funktioner, forbedret tilslutning, reduceret tid til markedet, hurtigere ydeevne og evne til at håndtere dataintensiv kommunikation.

Vi vil ikke fortælle dig, om du skal købe Qualcomm eller ej. Det skal være din egen vurdering. Vi synes til gengæld, at Qualcomm ser en smule undervurderet ud sammenlignet med andre spillere i den komplekse mikrochip- og AI-branche. Forretningen er dog afhængig af det meget cykliske salg af mobiltelefoner og forbrugerelektronik, som kan gå op og ned, ligesom der som med så mange andre spillere i denne branche er mange risici – specielt på konkurrencedelen. Vi hæfter os samtidig ved Qualcomms patenter og markedsledende teknologi. En investering i Qualcomm skal på mange måder også være en tro på, at de kan opretholde deres innovative forspring, som tiltaler mellem- og premiumsegmentet, for hvis de først mister det og andre konkurrenter begynder at nå dem til sokkeholderne, så er der ikke langt til fiasko. De lever lige nu højt på at have et af de bedste (hvis ikke det bedste) produkter inden for deres område, og sammen med deres vækstområder skal det være det, der skal holde dem i konkurrencen som en førende semiconductor-virksomhed. Ift. MOAT, så står Qualcomm måske knap så stærkt som fx Nvidia og ASML, der har fokus på andre områder af chip- og AI-markedet, og det er naturligvis et lille minus. Det afspejles bl.a. i, at Samsung har åbnet døren på klem for Qualcomms store konkurrent, MediaTek. Der tegner sig et billede af, at kunderne bliver (eller har interesse i at blive) mindre afhængige af Qualcomm, men det er Qualcomms store opgave at sørge for, at de ikke kan undvære dem. Patenter og licensbetalinger er en del af løsningen, men det kan ikke være hele løsningen. Hvis Qualcomm fortsat vil vækste, må de ikke begrænses til en licensvirksomhed.

Risici

  • Øget konkurrence inden for chips til mobiltelefoner kan udfordre margins.
  • Debt-to-equity ratio nedbragt de seneste år men stadig på 0,59. Gældsgrad kan være med til at presse aktiekursen.
  • Største kunder arbejder mod at blive uafhængige af Qualcomm.
  • Markedet kan fokusere på andre og mere spændende områder med større vækstpotentiale inden for chip- og AI-branchen end trådløs teknologi.
  • Risiko for at Qualcomm overhales af konkurrenter ift. innovation.
  • Qualcomm er meget afhængig af, hvordan det går med salget af mobiltelefoner.

Fordele

  • Qualcomm har mange vigtige patenter inden for trådløs teknologi, som giver dem en klar fordel, indtil patenterne udløber.
  • Qualcomms Snapdragon X Series Platform anses for at være blandt de bedste (hvis ikke det bedste) inden for sit område, hvilket giver dem en klar fordel. Ledende PC-fremstillere har specielt rettet deres fokus mod dette produkt.
  • Qualcomm fokuserer i stigende grad på overgangen fra et trådløst kommunikationsfirma for mobilindustrien til et forbundet processorfirma.
  • Qualcomm handles ifølge os en smule under deres sande værdi.
  • Qualcomm er nede med 27 procent siden deres top.

Søg på hjemmesiden