TeamViewer: En profitabel pengemaskine i strategisk modvind

Med en markedsværdi på knap €1 milliard og en aktiekursAktiekursen er et andet ord for prisen på en enkelt aktie i en given, børsnoteret virksomhed. More, der har været under pres, står tyske TeamViewer ved en skillevej. Selskabet leverer tårnhøje marginer, men kæmper med at genfinde væksten efter et stort opkøb. Her er en dybdegående analyse af investeringscasen ultimo 2025.

Det fundamentale: Fra fjernstyring til AI-drevet platform

TeamViewer er for de fleste investorer kendt som den klassiske software til fjernsupport, der binder alt fra hjemmekontorets laptop til komplekse industrirobotter sammen. Men under overfladen gennemgår selskabet, der har hovedsæde i Göppingen, en omfattende transformation. Ambitionen er at rykke væk fra rollen som et simpelt “support-tool” til at være en komplet platform for Digital Employee Experience (DEX) og Autonomous Endpoint Management (AEM).

Fremtidens vækst skal drives af integrationen af kunstig intelligens (AI) og det strategisk vigtige opkøb af softwarevirksomheden 1E, som blev annonceret tidligere på året. Opkøbet var tænkt som nøglen til det lukrative Enterprise-marked, men integrationen har vist sig mere kompleks end ventet. Mens TeamViewers egen forretning over for store erhvervskunder vokser solidt, har 1E-delen skuffet i 2025, hvilket har skabt rystelser i aktionærkredsen.

Ser man tilbage, har TeamViewer også måttet rydde op i fortidens synder. Selskabet led længe under ekstremt omkostningstunge sponsorater med Manchester United og Mercedes F1. Det er dog væsentligt for den fremadrettede rentabilitet at notere, at hovedsponsoratet med Manchester United er afsluttet før tid fra sæsonen 2024/25. Det frigiver betydelige midler, som nu kan ses direkte på bundlinjen frem for på fodboldtrøjer.

Ejerskabsstrukturen er fortsat præget af kapitalfonden Permira, der sidder på en betydelig minoritetspost, mens kapitalforvalteren BlackRock også er en stor spiller. Ledelsesmæssigt har CEO Oliver Steil reageret prompte på salgsudfordringerne ved at omstrukturere ledelsen og indsætte Mark Banfield som ny Chief Revenue Officer (CRO) for at samle de globale salgsstyrker.

Tallene: Høj indtjening, men gælden bremser aktionærbelønning

Når man dykker ned i tallene fra selskabets Q3 2025-regnskab, tegner der sig et billede af en virksomhed med to vidt forskellige ansigter: En stagnerende toplinje, men en imponerende bundlinje.

Væksten er bremset op. I tredje kvartal 2025 leverede TeamViewer en valutajusteret omsætningsvækst på kun 4%, hvilket skuffede markedet. Synderen er primært det nylige opkøb, 1E, som oplevede et omsætningsfald på 8% grundet makroøkonomisk modvind i USA og intern uro. Som konsekvens har ledelsen måttet nedjustere forventningerne til de årlige tilbagevendende indtægter (ARR) for hele 2025 til niveauet €780-800 mio. Ser man ind i 2026, forventes en beskeden vækst på 2-6%, hvilket cementerer TeamViewers overgang fra “vækstaktie” til “værdiaktie”.

Til gengæld er forretningsmodellen ekstremt asset light og skalerbar. Det ses tydeligt på lønsomheden. På trods af den lave vækst, leverede TeamViewer en justeret EBITDA-margin på hele 46% i seneste kvartal. Det vidner om en stærk disciplin på omkostningssiden, og ledelsen har endda opjusteret forventningerne til årets margin.

Kapitalallokering: Gældsfokus sætter en stopper for tilbagekøb

Et af de vigtigste punkter for investorerne er selskabets strategi for udbytteUdbytte er den del af overskuddet, som en virksomhed udbetaler til deres aktionærer. More og aktietilbagekøbAktietilbagekøb betyder, at et selskab bruger penge på at købe nogle af sine egne aktier tilbage. Det er ofte et positivt tegn, fordi det sænker antallet af tilgængelige aktier i markedet, hvilket betyder, at selskabets værdi fordeles på færre aktier. Det får aktiekursen til at stige. Virksomhederne bruger noget af sit overskud til at købe aktierne tilbage. Virksomheden kan enten lægge aktierne på "lager" eller "destruere" dem, så de rent juridisk forsvinder. Oftest er formålet at destrurere dem, da det er den manøvre, som får de tilbageværende aktier til at stige.  More. Her er budskabet fra Q3-regnskabet klart: Gælden skal ned. TeamViewer har historisk været gavmilde med aktietilbagekøbAktietilbagekøb betyder, at et selskab bruger penge på at købe nogle af sine egne aktier tilbage. Det er ofte et positivt tegn, fordi det sænker antallet af tilgængelige aktier i markedet, hvilket betyder, at selskabets værdi fordeles på færre aktier. Det får aktiekursen til at stige. Virksomhederne bruger noget af sit overskud til at købe aktierne tilbage. Virksomheden kan enten lægge aktierne på "lager" eller "destruere" dem, så de rent juridisk forsvinder. Oftest er formålet at destrurere dem, da det er den manøvre, som får de tilbageværende aktier til at stige.  More, men opkøbet af 1E har presset gælden op på knap €1 milliard, hvilket svarer til en gearing (leverage ratio) på 2,8 gange EBITDA. I det nuværende rentemiljø er dette for højt.

Derfor er strategien nu ændret til aggressiv gældsnedbringelse (deleveraging). Selskabet udbetaler ikke udbytteUdbytte er den del af overskuddet, som en virksomhed udbetaler til deres aktionærer. More, og aktietilbagekøbsprogrammerne er sat på pause. Alt frit cash flow bruges på at afdrage gæld med et mål om at få gearingen under 2,0x. Investorer skal derfor væbne sig med tålmodighed; der kommer ingen direkte kapitaludlodning, før balancen er genoprettet.

Fundamental værdisætning: En billig “Cash Cow” eller en fælde?

I den fundamentale analyse står det klart, at markedet har straffet TeamViewer hårdt for den manglende vækst.

Prissætningen afspejler den usikkerhed, der præger casen. Aktien handles til en P/E-værdi (Price/Earnings) i niveauet 7-11x afhængigt af justeringer. For en softwarevirksomhed med marginer på over 40% er dette objektivt set billigt. Men den lave prissætning er markedets måde at sige, at man ikke tror på væksten i de kommende år.

Nøgletallet P/FCF (Price/Free Cash Flow) er også under pres, ikke fordi prisen er høj, men fordi de stigende renteudgifter midlertidigt udhuler det frie cash flow, som ellers er selskabets varemærke.

Konklusion

TeamViewer fremstår i efteråret 2025 som en klassisk “turnaround”-case. Det fundamentale maskineri fejler intet – selskabet tjener enorme summer på hver krone, de omsætter. Men vækstmotoren hakker, og integrationen af 1E er blevet en midlertidig klods om benet.

For investoren handler casen om troen på, at ledelsen kan få styr på salget i USA og nedbringe gælden hurtigt. Lykkes det, fremstår aktien markant underprissat. Mislykkes det, risikerer selskabet at blive fanget i lavvækst, hvor den primære værdi kun ligger i de løbende pengestrømme til gældsafvikling.

Vores subjektive vurdering er, at TeamViewer er en valueaktie i vækst-forklædning. De arbejder inden for en niche af teknologiindustrien, hvor de har et af de mest foretrukne produkter på markedet. På det seneste har ledelsen dog med opkøbet af 1E vurderet, at der skal mere til, hvis TeamViewer skal stå skarpt til fremtiden. Det har betydet kurssmæk, måske fordi mange investorer var i aktien, fordi de så værdi fremfor vækst som potentialet.

Aktietilbagekøbene har været noget af det, som har holdt TeamViewer-aktiens ovenvande, men nu er det sat på pause for at få nedbragt gælden efter opkøbet af 1E. Det er objektivt set det rigtige at gøre, men spørgsmålet er, om det var det rigtige overhovedet at købe 1E?

Vi har tidligere været investeret i aktien, men er det ikke længere. Vi ser dog casen som spændende. Det er næsten uimodståeligt, når aktien er så billig, som den er lige nu. Nedbringelsen af gælden fra opkøbet af 1E er en stor buffer. Lidt subjektiv hovedregning peger på, at virksomheden med nuværende indtjeningsforventninger kan nedbringe gælden til målsætningen på to år. Det er klart, at det mudres til, hvis indtjeningen ikke kommer ind som ventet.

På den anden side af gældsnedbringelsen vil der dog være udsigt til flere aktietilbagekøbAktietilbagekøb betyder, at et selskab bruger penge på at købe nogle af sine egne aktier tilbage. Det er ofte et positivt tegn, fordi det sænker antallet af tilgængelige aktier i markedet, hvilket betyder, at selskabets værdi fordeles på færre aktier. Det får aktiekursen til at stige. Virksomhederne bruger noget af sit overskud til at købe aktierne tilbage. Virksomheden kan enten lægge aktierne på "lager" eller "destruere" dem, så de rent juridisk forsvinder. Oftest er formålet at destrurere dem, da det er den manøvre, som får de tilbageværende aktier til at stige.  More, hvilket er lukrativt.

Udgivet: 17/12/2025 – Senest opdateret: 17/12/2025

 

VIGTIG LÆSNING: ANSVARSFRASKRIVELSE/DISCLAIMER

Det er vigtigt, at du læser vores ansvarsfraskrivelse (disclaimer), som du finder i footeren eller via dette link. ALT indhold på aktietip.dk skal læses som inspiration og ikke som anbefalinger. Hvis skribenten selv er investeret i nogle af de nævnte investeringsprodukter i et indlæg, vil det fremgå af teksten i indlægget. Aktietip.dk og/eller skribenter af indlæg på aktietip.dk kan ikke drages til ansvar for dine investeringsbeslutninger. Det er derfor vigtigt, at du foretager dine egne, grundige analyser, inden du vælger at investere, eller at du søger professionel rådgivning. Aktietip.dk er slet ikke i en position, hvor vi kan rådgive dig om investering, eftersom vi hverken har rådgiverlicens eller kender til din investeringsstrategi.